7月29日，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（下称“誉研堂”）向港交所主板重新递交上市申请。招银国际、国元国际为其联席保荐人。公司曾于今年1月16日首次递表，申请已自动失效。
IPO日报注意到，誉研堂业绩、毛利率持续高增，毛利率高达62.5%，但存在收入结构单一、区域集中等短板。
张力制图
收入来源单一
2018年成立的誉研堂，是扎根北方市场的民营连锁中医医疗服务商，依托自建自营模式搭建线下中医门诊、诊所网络，配套线上复诊平台，形成“线下为主，线上为辅”的运营体系。公司明确诊疗规则：患者初诊必须前往线下持证医疗机构完成，复诊可自由选择线下门店或线上平台；线上复诊仅面向已有线下初诊记录的患者开放，线上医师仅承接复诊开方、续药等工作。
截至目前，誉研堂运营60家线下持牌医疗机构与线上服务平台，网点覆盖黑龙江、辽宁、吉林、山东、河北、天津，并延伸至江苏、河南，持续推进跨区域布局。
业务收入端，誉研堂营收主要分为门诊问诊、处方调配、院内制剂及理疗服务几大板块。
其中，2023年—2025年和2026年前五个月（下称“报告期”），处方调配带来的收入占比分别为97%、95.8%、93.9%、92.4%，占比持续回落但仍是绝对的收入主力，2025年带来3.75亿元的收入。
值得一提的是，占比第二的院内制剂是公司增长最快的业务，在报告期内实现高速跨越式增长，由2023年258.1万元增长至2024年711.8万元，同比增长175.78%；2025年进一步提升至2178.1万元，较2024年同比增长206%。2023年至2025年两年间规模增长超7.4倍，连续两年保持翻倍以上高速增长，增长势能持续放大。院内制剂收入占比也持续增长，2026年前五个月带来收入1273.8万元，占比达到7%。
行业地位层面，弗若斯特沙利文调研数据显示，2025年，以中医门诊及诊所总收入统计，誉研堂位列国内民营连锁中医医疗服务商第五名、北方区域第二名；细分赛道优势尤为突出，中药临方制剂膏剂收入位居全国民营连锁中医服务商首位，整体中药临方制剂收入排名行业第二，是膏方慢病调理赛道不可忽视的区域龙头。公司聚焦60岁以上慢性病群体，整合诊疗、个性化临方制剂、院内制剂、针灸、推拿、正骨等理疗项目，打造一体化慢病中医调理方案。
财务数据显示，誉研堂保持高速增长态势。2023年至2025年，公司营业收入分别为1.50亿元、2.15亿元、4亿元，2024年、2025年营收同比增速分别达43.33%、86.05%；2026年前五个月营收1.83亿元，同比增长43.2%。
盈利增速更为亮眼，2023年至2025年，公司对应净利润依次为2049.6万元、2707.8万元、7046.7万元，2025年净利润同比大增160.24%；2026年前五个月净利润2616.2万元，同比提升44.54%。
毛利率远高于“第一股”
行业前景层面，咨询机构弗若斯特沙利文预测，国内中医医疗服务市场规模预计2030年达到1.51万亿元，2026至2030年复合年增长率8.1%，老龄化带动慢病调理需求持续释放，民营中医连锁赛道具备长期成长空间。
港股市场上，固生堂（02273.HK）、同仁堂医养是誉研堂最直接的同业对标标的，三家企业均布局线下门诊叠加互联网医院，提供中医诊疗、制剂、理疗服务，但商业模式、市场布局、盈利结构存在显著分化，2021 年 12 月登陆港股主板的固生堂是国内中医医疗连锁服务第一股。
体量上，固生堂作为全国性中医连锁龙头，规模优势遥遥领先。2023年—2025年，固生堂营收分别达到23.23亿元、30.22亿元、32.49亿元；截至2025年末门店数量101家，国内网点86家覆盖21座城市，同时拓展新加坡海外市场，采用“自建+并购”双轮扩张模式。与之对比，誉研堂门店以纯自建模式稳步拓展，起步较晚，整体营收规模更小，并且经营重心集中于北方区域，区域集中度较高。
经营模式差异是两者最核心的分界点。誉研堂采用低价问诊引流、膏方药品盈利路径，业务重心向药品端倾斜，全线业务采取自费模式，不接入医保；固生堂以医师诊疗、理疗等医疗服务为核心，2025年医疗解决方案业务占比约99%，产品销售占比极低，部分业务对接医保，受众覆盖面更广。盈利空间形成鲜明反差，固生堂毛利率长期稳定在30%上下，依托临方膏方、院内制剂等高附加值业务，誉研堂毛利率持续走高，2023—2025年毛利率分别为56.1%、58%、62.5%，2026年前五个月维持61.1%的高位水平，显著高于固生堂30%左右的毛利率水平。
扩张节奏来看，誉研堂门店数量近年快速扩容：2024年末医疗机构31家，2025年末增至47家，2026年进一步拓展至60家。但扩张范围仍以北方省份为主，跨南方布局尚处于起步阶段；固生堂依托资本优势，全国化布局更早，网点覆盖广度显著占优。
也就是说，整体来看，誉研堂凭借临方膏方细分赛道建立差异化优势搜正规合法平台杠杆炒股，实现高增长、高毛利的经营特征，本次二次递表港交所，若顺利完成上市，有望借助资本力量加速全国拓店、完善院内制剂业务布局。但收入结构单一、区域集中、客户完全自费等特征，或将持续成为投资者重点考量因素。
九融配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
